�收�长��,对赌�顶,钱大妈二次冲港交所胜算几何?_新浪财�_新浪网

 人参与 | 时间:2026-09-12 12:11:15
è�¥æ¶å¢�éå�œæ�,å¹èµŒå�é¶ï¼Œé±å¤§åˆäºŒæ¬å†²æäº¤æ‰€èƒœç®å‡ ä½ï¼Ÿæ–°æµªè¢ç�新浪ç½ï¼ˆæ�¥æº�:尺度商业)文 | 董武英编辑 | 刘振涛曾ç»�资本热æ�§çš„社区生鲜è¿�é”�超市龙头,å�´é�­é�‡äº†è�¥æ”¶å¢�é•¿å�œæ»�的窘境,还è¦�承å�—IPO对赌å�‹åŠ›å†²åˆºæ¸¯äº¤æ‰€ï¼Œè¿™ç©¶ç«Ÿæ˜¯ä»€ä¹ˆæƒ…å†µï¼Ÿè¿‘æœŸï¼Œå›½å†…æœ€å¤§çš„ç¤¾åŒºç”Ÿé²œè¿�é”�超市钱大妈,在首次招股书失效å��,å†�次å�‘港交所递交招股书冲刺上市。钱大妈以“ä¸�å�–隔夜肉â€�的折扣日清模å¼�é—»å��,è¿�ç»­å…­å¹´è�‰è�”国内社区生鲜è¿�é”�ä¼�业GMV榜首,截至2026å¹´7月31日全国门店达3020家,注册会员超3100万å��。但摆在公å�¸é�¢å‰�çš„ç�°å®�挑战也å��分çª�出:近年整体è�¥æ”¶é™·å…¥å�œæ»�甚至å°�幅下滑,利润å¢�长更多ä¾�é� æ•ˆç�‡ä¼˜åŒ–ï¼›å�Œæ—¶èƒŒè´Ÿä¸¥è‹›çš„IPO对赌æ�¡æ¬¾ï¼Œè‹¥2028å¹´1月1æ—¥å‰�未能完æˆ�上市,就需è¦�å�‘投资人å›�购股份并支付利æ�¯ã€�è‚¡æ�¯ã€‚è�¥æ”¶å�œæ»�ã€�对赌å�‹é¡¶ï¼Œé’±å¤§å¦ˆå†�次递表能å�¦é¡ºåˆ©ä¸Šå¸‚?对赌å�‹é¡¶ï¼Œè�¥æ”¶å¢�é•¿å�œæ»�,加速冲刺港股IPO招股书显示,当å‰�的钱大妈已ç»�æˆ�为国内最大的社区生鲜è¿�é”�店。但在å��余年å‰�起步之åˆ�,这家行业龙头å�ªæ˜¯ä¸€å®¶è¡—边猪肉摊。2012年,长年ä»�事农产å“�贸易生æ„�的冯冀生在东è��长安镇一家农贸市场开设了第一家猪肉专å�–店,独创“ä¸�å�–隔夜肉â€�定时打折清货模å¼�,æ¯�晚7点起阶梯打折,晚间11点å�Šæœªå”®ç½„商å“�å…�费赠é€�,凭借这一特色迅速打开社区市场。2014年,冯冀生ä¸�冯å�«å��设立核心è¿�è�¥ä¸»ä½“广å·�钱大妈,正å¼�å¼€å�¯è§„模化扩张。ä¾�é� ç¤¾åŒºç”Ÿé²œçš„差异化定ä½�,钱大妈快速跑马圈地。2015年完æˆ�Aè½®è��资,2017年完æˆ�Bè½®è��资,2018年完æˆ�B+轮和C轮,2019年完æˆ�Dè½®è��资,一路狂奔。投资方也都赫赫有å��,包括å�¯æ‰¿èµ„本ã€�高榕创投ã€�å’Œå�›èµ„本ã€�基石资本ã€�泰康人寿ã€�兼固资本等。å�‘展过程中,早期部分投资机æ�„å·²ç»�å®�ç�°å¤§é¢�套ç�°é€€å‡ºã€‚如和å�›èµ„本是A轮唯一投资方,通过è‹�å·�汇益和è‹�å·�è��益两个基金å�‘广å·�钱大妈投了1300万元(招股书披露å®�é™…A轮入账368.89万元)。这两个基金在2018å¹´å’Œ2019年两次转让股æ�ƒï¼Œåˆ†åˆ«å¥—ç�°1.05亿元和1.50亿元。递交招股书å‰�,这两个基金ä»�æŒ�有钱大妈1.80%è‚¡æ�ƒã€‚此外,和å�›èµ„本也å�‚ä¸�了广å·�钱大妈Bè½®è��资,旗下基金和å®�致益投了1020万元,在2018å¹´å’Œ2019年分别转让套ç�°2799.86万元和2570.51万元,递交招股书å‰�该基金ä»�æŒ�有0.35%è‚¡æ�ƒã€‚ä¸�过,在2019å¹´Dè½®è��资å��,钱大妈的è��资节å¥�æ˜�显放慢,直到2022å¹´æ‰�完æˆ�了8.81亿元的Eè½®è��资。但此轮è��资æ¯�è‚¡æˆ�本为2.51元,ä¸�3å¹´å‰�çš„Dè½®ä¿�æŒ�一致,公å�¸è¡¨ç¤ºæ˜¯2022å¹´å®�è§‚ç»�æµ�下,ç§�募股æ�ƒå¸‚场对消费行业的整体情绪所致。伴éš�ç�€ä¸�æ–­è��资,钱大妈也ä¸�投资者签订了对赌å��议,å�Ÿè®¡åˆ’在2024å¹´12月31æ—¥å‰�æ��交IPO申请,å�¦åˆ™éœ€èµ�å›�所有或部分此å‰�å·²å�‘行的所有缴足股本,并对å�„轮优先股è��资加计利æ�¯ã€�支付已宣派å�´æœªæ”¯ä»˜çš„è‚¡æ�¯ã€‚但这一IPO计划并未顺利展开,直到2026å¹´1月钱大妈æ‰�å�‘港交所首次递交招股书。在这之å‰�,2025å¹´9月钱大妈股东将这一å›�购时间延长至2027å¹´1月1日。值得注æ„�的是,å�Œæ ·æ˜¯åœ¨2025å¹´9月,钱大妈以资本公积å�‘ç�°æœ‰è‚¡ä¸œé…�å�‘6.19亿股普通股,用äº�é™�ä½�股东的投资æˆ�本,市场视作未按期æ�¨è¿›IPO的补å�¿å®‰æ�’。在首次IPO招股书失效å��,2026å¹´8月21日钱大妈å†�次å�‘港交所递交招股书,新招股书中该股份å›�购时间进一步被延长至2028å¹´1月1日。根æ�®æ–°ç‰ˆæ‹›è‚¡ä¹¦ï¼Œåˆ›å§‹äººå†¯å†€ç”Ÿåœ¨2024å¹´å°†æŒ�有的JS Feng Ltd转让给了冯å�«å��,彻底退出公å�¸è‚¡æ�ƒæ�¶æ�„,冯å�«å��ç›®å‰�通过其全资æŒ�有的两大å®�体间æ�¥æ�§åˆ¶é’±å¤§å¦ˆ40.61%è‚¡æ�ƒï¼Œå¹¶é€šè¿‡å‘˜å·¥ä¿¡æ‰˜è®¡åˆ’æ�§åˆ¶å…¬å�¸10.64%è‚¡æ�ƒï¼Œä¸ºå…¬å�¸å®�é™…æ�§åˆ¶äººã€‚ä»�业绩æ�¥çœ‹ï¼Œçºµç„¶é’±å¤§å¦ˆå·²ç»�æˆ�为国内最大的社区生鲜超市,但近年æ�¥è�¥æ”¶å¢�长几ä¹�é™·å…¥å�œæ»�。数æ�®æ˜¾ç¤ºï¼Œ2023-2025å¹´è�¥æ”¶åˆ†åˆ«ä¸º117.44亿元ã€�117.88亿元和113.44亿元,先微å¢�å��下é™�。ç»�调整å��净利润分别为1.16亿元ã€�1.93亿元和2.96亿元,ä¿�æŒ�较快å¢�长。2026年上å�Šå¹´ï¼Œå…¶è�¥æ”¶å�Œæ¯”下é™�2.06%至50.95亿元,ç»�调整å��净利润为1.04亿元,å�Œæ¯”ä»…å¢�é•¿3.67%。除广东外内地市场业务毛利ç�‡ä»…6%,钱大妈å¢�长故事该æ€�么讲?对äº�钱大妈这一社区生鲜è¿�é”�å“�牌æ�¥è¯´ï¼Œå…¶95%çš„è�¥æ”¶æ�¥è‡ªäº�加盟商,因此扩张加盟商数é‡�是其驱动业绩å¢�长的核心è¦�素。招股书中,钱大妈IPO募集资金主è¦�将用äº�未æ�¥äº”å¹´å¼€å�‘å�Šç®¡ç�†é—¨åº—网络,包括扩张加盟å�Šè‡ªè�¥åº—ã€�å�‡çº§ç�°æœ‰åº—以å�ŠåŠ å¼ºåŠ ç›Ÿåº—çš„ç®¡ç�†å�Šæ”¯æŒ�,以扩大其地ç�†è¦†ç›–范围,加深市场渗é€�ç�‡å�Šæ��å�‡é—¨åº—网络的ç»�è�¥è´¨é‡�。其中,计划开设约1300家加盟店,包括广东çœ�约260å®¶ã€�其他地区约1040家。但这样åº�大的扩张计划,在招股书é�¢å‰�,å�´ç¼ºä¹�足够的说æœ�力。钱大妈在广东以外的内地市场业务毛利ç�‡æ��ä½�,且é�¢ä¸´æ¿€çƒˆçš„市场ç«�争。招股书显示,截至2026å¹´6月30日,钱大妈在全国共有3014家门店,其中广东çœ�有1991家,香港和澳门共有77家,广东以外内地市场共有946家门店。ä»�è�¥æ”¶ä¸Šçœ‹ï¼Œå¹¿ä¸œé—¨åº—今年上å�Šå¹´è�¥æ”¶ä¸º32.23亿元,å� æ€»è�¥æ”¶æ¯”é‡�约为63.3%,略ä½�äº�66.0%的门店å� æ¯”。香港和澳门凭借2.6%的门店比例贡献了8.5%å�³4.33亿元è�¥æ”¶ï¼Œå¹¿ä¸œä»¥å¤–内地市场贡献了14.39亿元è�¥æ”¶ï¼Œè�¥æ”¶å� æ¯”为28.2%,å�Œæ ·ä½�äº�31.4%的门店å� æ¯”。更显著的差别表ç�°åœ¨æ¯›åˆ©ç�‡ä¸Šã€‚ç›®å‰�,钱大妈的社区生鲜生æ„�ä»�最早的猪肉扩张至猪肉ã€�肉禽蛋(猪肉以外)ã€�水产ã€�蔬è�œã€�æ°´æ�œã€�冷è—�加工食å“�,但整体毛利ç�‡ä»�然较ä½�,2023-2025年毛利ç�‡åˆ†åˆ«ä¸º9.8%ã€�10.2%å’Œ11.2%,今年上å�Šå¹´æ¯›åˆ©ç�‡ä¸º11.5%。如æ�œä»�区域上看,钱大妈的社区生鲜生æ„�的毛利ç�‡å·®åˆ«æ›´åŠ æ˜�显。港澳地区物价高ã€�消费水平高,ä¸�仅贡献更多è�¥æ”¶ï¼Œæ¯›åˆ©ç�‡ä¹Ÿè¦�æ˜�显超出其他地区。2023-2025年港澳地区毛利ç�‡åˆ†åˆ«ä¸º16.3%ã€�17.2%å’Œ18.4%,今年上å�Šå¹´è¿›ä¸€æ­¥æ��å�‡è‡³18.9%。广东çœ�作为钱大妈的起æº�地和大本è�¥ï¼Œä¸šåŠ¡æ¨¡å¼�更为æˆ�熟,毛利ç�‡ä¹Ÿç›¸å¯¹æ›´é«˜ã€‚2023-2025年广东çœ�毛利ç�‡åˆ†åˆ«ä¸º11.4%ã€�11.5%å’Œ12.4%,今年上å�Šå¹´ä¸º13.2%。但在广东以外内地市场,情况则完全ä¸�å�Œã€‚2023-2025年,钱大妈该市场业务毛利ç�‡åˆ†åˆ«ä¸º4.1%ã€�4.7%å’Œ6.0%,远远ä½�äº�广东çœ�和港澳地区毛利ç�‡æ°´å¹³ã€‚2026年上å�Šå¹´å¹¿ä¸œä»¥å¤–内地市场业务毛利ç�‡ä¸º5.3%,å�Œæ¯”下é™�0.4个百分点。招股书中,钱大妈称2023-2025年该市场业务毛利ç�‡æ��å�‡æ˜¯ç”±äº�门店è¿�è�¥æ—¥è¶‹æˆ�熟å�Šé—¨åº—密度æ��å�‡å¸¦æ�¥çš„规模效应,今年上å�Šå¹´æ¯›åˆ©ç�‡ä¸‹æ»‘是由äº�蔬è�œã€�肉禽蛋价格下滑而å�‘加盟商下调供应价格。ä»�广东以外内地市场具体çœ�份ã€�直辖市覆盖情况æ�¥çœ‹ï¼Œé’±å¤§å¦ˆåœ¨ä¸Šæµ·å¸‚ã€�浙江çœ�两大ç»�æµ�é‡�镇近三年门店数é‡�处äº�å‡�少状æ€�。上海市门店ä»�2023å¹´çš„158å®¶å‡�少至2025å¹´çš„89家,2026年上å�Šå¹´è¿›ä¸€æ­¥ä¸‹é™�至86家;浙江çœ�门店数é‡�ä»�2023å¹´çš„47家下é™�至2025å¹´çš„37家,2026年上å�Šå¹´åˆ™æ–°å¢�一家至38家。此å‰�,钱大妈曾进入北京市场,但称因ä½�估房租å�‹åŠ›å…³é—­åŒ—äº¬æ‰€æœ‰é—¨åº—ã€‚æ•°æ�®æ˜¾ç¤ºï¼Œè¿‘å¹´æ�¥ï¼Œæ¹–å�—çœ�ã€�å››å·�çœ�ã€�é‡�庆市ã€�æ²³å�—çœ�门店数é‡�显著å¢�长。其中湖å�—çœ�2026年上å�Šå¹´æœ«é—¨åº—æ•°é‡�è¾¾219家,是钱大妈广东之外门店最多的çœ�份。四å·�çœ�2026年上å�Šå¹´æœ«é—¨åº—æ•°é‡�156家,仅次äº�æ¹–å�—çœ�,其中钱大妈自è�¥é—¨åº—è¾¾13家,则是钱大妈广东之外自è�¥é—¨åº—最多的çœ�份。此外,ä¸�å››å·�相邻的é‡�庆市,2026上å�Šå¹´æœ«é—¨åº—æ•°é‡�è¾¾141家。以此æ�¥çœ‹ï¼Œå·�æ¸�地区已ç»�æˆ�为钱大妈粤港澳之外的业务é‡�地。除此之外,钱大妈在江è‹�çœ�门店数é‡�2024年下滑å��,自2025å¹´æ�¥æœ‰äº†æ˜�显å›�å�‡ã€‚在河å�—çœ�门店数é‡�快速å¢�长,ä»�2023å¹´çš„29å®¶å¢�加至2026上å�Šå¹´æœ«çš„75家。钱大妈广东以外内地市场业务ä»�处äº�加速布局阶段,å·�æ¸�地区ã€�æ²³å�—çœ�贡献了核心门店å¢�é‡�。ä¸�过相比äº�粤港澳地区,广东以外内地市场毛利ç�‡ä»�处äº�较ä½�状æ€�,有较大的æ��å�‡ç©ºé—´ã€‚整体æ�¥çœ‹ï¼Œå¹¿ä¸œä»¥å¤–内地市场是钱大妈能å�¦æ‰“å¼€å¢�长天花æ�¿çš„关键。但目å‰�该æ�¿å�—个ä½�数毛利ç�‡ï¼Œè¯�æ˜�“ä¸�å�–隔夜肉â€�加盟模å¼�,脱离粤港澳æˆ�熟土壤之å��,盈利模å�‹è¿˜æ²¡æœ‰è·‘通。公å�¸å®šä¸‹å�ƒåº—扩张计划,但如何在新å¢�门店规模å¢�é•¿çš„å�Œæ—¶ï¼ŒæŠ¬å�‡å¹¿ä¸œä»¥å¤–内地市场毛利ç�‡ï¼Œå®�ç�°å¼‚地å�¯å¤�制,是钱大妈必须交出的答å�·ã€‚钱大妈å†�次冲击港股,能å�¦éªŒè¯�加盟模å¼�的全国适应性,顺利化解资本层é�¢å�‹åŠ›ï¼Œå��ç»­å�‘展值得æŒ�续跟踪。海é‡�资讯ã€�精准解读,尽在新浪财ç»�APP 顶: 127踩: 548